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权益市场反弹|晨会0512

文章来源:长沙盛腾侦探社 更新时间:2022-12-06

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重点推荐·目录

基金研究|权益市场下跌,基金发行仍遇冷——基金行业与FOF组合5月报

银行|“大财富管理”启航——资管业务的重构与新生

社服|对比巨头,标准化及品类效应塑长期壁垒,国内现制茶饮空间可期

传媒|剧本杀,Z时代的线下娱乐新画面:综艺栏目助破圈,未来空间有望看齐电影市场

轻纺教育|轻工产业2020年报及2021年一季报综述:家居造纸景气延续,龙头份额加速增强

轻纺教育|运动鞋类行业2020年报及2021年一季报综述:运动潮流趋势加剧,制造龙头强者恒强

军工|海军交替远航紧张情势常态化,拐点确立持续成长可期

化工|草甘膦:供需趋紧、原料支撑、旺季供减致价格持续拉涨

商贸|天猫香港上线试营业,互联网系统企业整顿督查专题会开展

房地产|金科服务(9666):增值业务厚积薄发,科技赋能志在千里

计算机|金山办公():2021年一季报点评:订阅和国产化双引擎推动,政企云和协作办公转型开启更大增长空间

宏观|人口格局加速演化下的消费走向——双循环系列研究(之三)

中信建投研究机构服务系统小程序看全文

重点推荐·正文

权益市场下跌,基金发行仍遇冷——基金行业与FOF组合5月报

权益市场下跌,基金仓位平稳

报告期内(2021年4月),权益市场下跌,上证指数当月微涨0.14%,今年以来上升0.75%。中证全债当月上涨0.51%,今年以来增长1.49%。黄金9999当月上涨3.97%,今年以来上升4.88%。农产品指数当月上涨4.69%,今年以来增长0.67%。

报告期内,主动权益型基金仓位平稳,普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位相比上月的差异分别为0.09%、0.00%、0.2%,仅平衡混合型基金的仓位下降2.11%。风格方面,相比于报告期初,主动权益型基金增仓消费板块,幅度为2.7%,金融、周期、成长板块仓位分别增长0.88%、0.43%、0.64%。

4月基金发行仍遇冷

报告期内,国内行业新设立基金114只,其中,债券型23只,股票型22只,混合型69只。募集规模方面长沙私人侦探业务,报告期内新设立基金共募资1407亿元,较3月增加近50%,混合型和国债型基金募资规模分别达786.74、543.80亿元,占比分别达55.92%、38.65%,而新设立股票型基金筹集规模76.31亿。

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“大财富管理”启航——资管业务的重构与新生

纵观2020年,大行和控股行在资管业务上发展稳固,部分银行增速保持良好增长,非保本理财存款增速稳健,手续费率略微提高,在银行理财丰富产品种类,加大权益类投资的大背景下,预计将来管理费率将有望再次强化。

从2020年的资管业务战略和推进成效来看,国有大行财富管理业务的战略定位空前提高。股份行2020年在资管业务战略上,纷纷强调以用户投资倾向、需求、风险承受能力等为基础的智能化综合化财富管理为变革目标。

招商银行正式将把全面展现大财富管理体制成为规避内外部局势变化的战略支点,2020年银行财富管理业务推动高速下降,零售理财产品余额以及零售财富管理手续费及佣金收入均谋求较高增长。与此同时,招行私人银行业务已经作为中国私行领域的龙头,私人银行业务实现飞跃式发展并带有强劲的下降动力。通过采用战投、组织机构融合等渠道,招行将重点推动“MAU”向“AUM”的转化。

平安银行以“成为最具传统独特资管”为目标,财富管理持续进军,私行AUM处于高速成长期,2020年营收比重53.82%。

兴业银行以“成为全行业一流的财富管理银行”为目标,也将增加自身高收益资产的挖掘组织能力,凭借自身与广大中小金融同业的友好关联的同业渠道,强化财富管理素质,作为财富管理业务的成长模式。

商业银行资管业务再造和新生的今后突破口:(1)理财子为主体,推动资产管控升级;(2)私行业务崛起,中大量全方位服务;(3)强化投研实力,“被动”委外到“主动”委外;(4)运用技术赋能,培养自主开发能力。

对比巨头,标准化及品类效应塑长期壁垒,国内现制茶饮空间可期

预计2030年现制茶饮市场体量约达3500亿元

通过分析中国人口结构、不同年龄人口渗透率、客单价提升幅度等来分析2030年中国现制茶饮市场体量;同时对比中美糖消费量及软饮料行业发展状况对中国现制茶饮市场体量进行分析。两种方式进行比对,我们分析至2030年,国内现制茶饮市场体量将超过约3500亿元。根据市场内相关信息综合判定,2025年现制茶饮市场体量达2000-2500万元,2025-2030年市场体量CAGR约12%,相比于奶茶,茶饮在标准化的基础上可以大幅维护感性消费的对价,品牌价值会受到消费者不断认可,因而高端茶饮市场具备持续的龙头集中趋势。

对比星巴克:品牌价值长期维护与单店盈利的可实现性

星巴克核心壁垒在于标准化步骤和第三空间成为,咖啡在中国味道辨识度有限,而星巴克的战略放大消费者容易认知到的竞争优势而独霸鳌头,在美国总门店已达5000家。因社交属性和企业文化保持的品类形象落实到门店运营环节可以大幅产生边际规模优势,因此在中国大幅特许转直营。其单店营业收入率16%左右,而中国现制茶饮具有社交属性和会员建立的基础,头部企业有望复制其通路,实现同等水准的盈利。

对比唐恩都乐:产品矩阵稳中有新,成熟期亦有成长

唐恩都乐通过成为咖啡+甜甜圈的方式拓展产品宽度参与竞争,在中国本土单店稳定状况下仍可不断扩店,凭借产业链基础将产品供应和品类维护成为核心,将门店运营全面轻资产化,在门店接近饱和状况下仍可推动增长。

中国现制茶饮具备较大发展潜力,近年仍居于高投入和变化化竞争期。喜茶和奈雪类似于麦当劳直营的方式,而蜜雪冰城则更类似于唐恩都乐方式。我们觉得可以形成直营+加盟+会员机制的综合估值方法来全面衡量现制茶饮企业发展潜力。

剧本杀,Z时代的线下娱乐新画面:综艺栏目助破圈,未来空间有望看齐电影市场

剧本杀产业链:具有典型传媒产业特性,线下门店是行业价值的集中表现,内容是核心驱动力。剧本杀产业链上游为内容制作(IP、剧本构思),中游为内容发行,下游为内容渠道(线上APP/线下门店游戏感受)。其中电影是行业链核心资源,优质剧本决定玩家消费频次;电影发行是中游环节,连接上游内容和下游门店;下游门店是行业链价值的集中表现;当前,剧本杀产业链所有环节格局均非常分散。

行业空间与将来:单店模型良好,市场体量有望看齐电影

1)按照第三方数据机构,当前剧本杀行业规模为100亿元,我们觉得可以类比2010年的电影行业,正进入爆发初期。考虑将来人群消费频次的下降,我们明年到2023年剧本杀行业将超过310亿市场体量,到2025年超过485亿市场体量。

2)从行业链价值分配来看,线下门店分走了行业链中超90%的体量,是行业链价值的集中表现;从单店模型来看,一线及二线城市的剧本杀门店,其年收入率分别在36%及24%。

芒果TV:剧本杀的美国传播者,产业链的绝对头部玩家

1)剧本资源:公司已储备数百个剧本资源,在剧本开发、独家剧本占有、剧本授权方面有绝对优势。

2)门店模型:公司直营的首家剧本杀门店“芒果M-CITY”于本月开业,拥有6大主题,储备300个剧本,开业近10日即作为长沙剧本杀门店热度排名第一。根据测算在中性及乐观情况下,芒果M-CITY单店每月营收可达60-90万区间。上海旗舰店也同时加强,后续有望开放加盟。

3)品牌声量:《明星大侦探》有望将作为旗下剧本杀门店的重要宣传营销阵地。

轻工产业2020年报及2021年一季报综述:家居造纸景气延续,龙头份额加速增强

(1)大家居板块:地产竣工向好,疫情后家居消费意愿显著修复,家居零售业务普遍上涨,如欧派家居21Q1营收同比下降131%、较19Q1增长50%。同时家居出口受益海外需求+中国供应链明显优势使得保持高景气,2021年4月我国家具以及零件出口总额年均增速47.3%至404.30亿元、较2019年同期下降33.3%。持续推荐零售家居龙头如敏华控股、顾家家居、欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜等,重点关注盈利预期修复、内外销共振、份额提高明显的软体家居龙头。同时推荐稳步前进的民用电工龙头公牛集团、平台型集成五金龙头坚朗五金等;

(2)化工包装板块:20Q4至今浆纸价格大幅提涨,成品纸企盈利如期加快释放,如太阳、博汇、晨鸣、山鹰21Q1净收入分别同比下降107%、337%、481%、106%,较19Q1则分别下降191%、562%、2985%、3.5%。预计市场景气度有望在季度延续,推荐受益供需、格局向好的文化纸与白卡纸龙头,如太阳工贸、博汇纸业、晨鸣纸业等;关注旺季需求修复利好盈利上移的箱板瓦楞纸龙头,如山鹰国际、玖龙纸业等。包装下游需求以3C消费电子、烟酒、食品居多,伴随新冠疫情受控、全球经济回暖,龙头份额保持增强,关注裕同科技、劲嘉股份等;

(3)新型烟草板块:雾化电子烟渗透率大幅快速增强,2020年思摩尔国际、雾芯技术调整后净收入分别同比下降72%、56%。国内电子烟监管主体与方向厘清,但后续政策仍需落地。全球新型烟草趋势已来,长期看监管趋于完善将提高市场门槛、集中度有望下滑。推荐持续成长的国内雾化科技龙头思摩尔国际;

(4)化工消费板块:轻工必选消费继续成长,龙头加速增强份额。生活纸龙头中顺洁柔21Q1净收入年均增速48%、较19Q1增长120%,后续持续上涨的同时将再次享受便宜原材料库存优势;特色文具销售显著下降,办公集采延续高增,头部企业如晨光文具、齐心集团的产品、渠道及服务等能力大幅领先。黄金珠宝龙头逆势扩张、渠道保持下沉,行业集中度再次增强;伴随中国婚庆需求大幅释放,以及股指在通缩背景下维持高位,黄金珠宝龙头盈利能力预计获得较强支撑,关注周大生、老凤祥、中国黄金等。

运动服饰市场2020年报及2021年一季报综述:运动潮流趋势加剧,制造龙头强者恒强

受疫情影响,2020年世界运动鞋服市场出现下降,根据预计,2021-22年市场规模将逐渐恢复至疫情前的下降状况,延续较快增长,未来产业景气度有望大幅改善。

中国运动品牌龙头均谋求利润的快速上涨。长沙盛腾侦探社(2020/12-2021/2)实现利润103.6亿港元(+2.5%),净收入14.5亿港元(+71.1%);利润为52.7亿美元(+20.3%),净收入5.6亿美元(+1700%);Puma实现利润15.5亿美元(+19.2%),净收入1.1亿美元(+201.7%);Under实现利润12.6亿港元(+35.2%),净收入0.8亿港元(+113.2%)。安踏、李宁21Q1零售流水均维持50%以上的迅速下降。

本文选择:安踏体育(2020.HK)、李宁(2331.HK)、申洲国际(2313.HK)、华利集团(.SZ)成为运动服装市场头部公司的代表,以下探讨均对于以上4家公司。

2020新冠年疫情影响,运动鞋服市场承压下滑,国内运动品牌与生产龙头收入下降趋缓。

2020年,品牌企业线下销售先抑后扬,疫情影响减少后大幅恢复,线上销售保持较快增长,降低了疫情不利影响;运动潮流品牌贡献较快下降,安踏体育/李宁分别实现4.9%/4.3%的利润增长。制造企业受疫情停工停业、供应链等不利影响,全年营收比重下降,申洲国际/华利控股利润变动分别为1.6%/-8.1%。

航母交替远航紧张情势常态化,拐点确立持续成长可期

海军发言人最近表示,中国军队山东舰导弹舰艇将在南海相关水域进行训练。在4月初,辽宁舰导弹舰艇就已出港开训,4月4日经宫古海峡进入东南亚海后,4月10日进入北部海域巡航,4月27日再度跨域宫古海峡,返回渤海水域。而山东舰导弹舰艇为4月末开始出港海训,4月28日左右出现在北部海域进行训练。两大海军舰艇出港训练时间并未重叠,路线也不相似,并未产生双航母舰艇,而是以接力的形式交替巡航。

本阶段我国军队导弹舰艇频繁远航训练,体现军方双导弹交替巡航体现我国军队远洋力量已快速成型,山东舰导弹舰艇正在迅速形成实战能力,双导弹战斗舰艇将作为将来远洋力量支柱。美国以及同盟国在2021年年初就已在我国北部水域经常制造事端,穿航南海声援所谓“航行自由”问题,已有4个航母打击群、3个两栖攻击舰舰队在美国周边发生,不难看出其幕后推手仍为中国。拜登上台后,亚太再平衡战略虽已中止实施,但能够强调“印太战略”,透过与美国、日本、澳洲等邻国和伙伴的战略结合,维护区域自由经济秩序,对抗日本逐渐缩减的国外影响力。在这一地缘背景下,我国军队出动双导弹巡航向世界展现舰队战力同时,也向中国以及邻国表达坚决维护领土主权的决心。以中国为首的印太同盟未来或将在我国周围持续施加军事压力,不断侵扰我国边陲,我国周围局势紧张或将作为常态。

重点推荐组合

供需拐点:中航沈飞、中直股份、中航西飞、航发控制、航发动力、航天发展、国睿科技;

成长起点:湘电股份、光威复材、西部超导、中航光电、宏达电子、北摩高科、景嘉微。

草甘膦:供需趋紧、原料支撑、旺季供减致价格持续拉涨

2月底以来,草甘膦价格大幅下降,目前卓创市场价跌破4亿元/吨。

供需趋紧、原料支撑、旺季供减共同带来价格连续下降

近期以来草甘膦价格的连续下降主要归功于:(1)近年来全国草甘膦产能有减无增,行业总产量从15年的约100万吨增加到现在的约75万吨,行业开工率不断提高,至2020年CR2已超过约50%(以福华草甘膦产能并入江山控股计算),供需格局优于其它大多数原药细分种类,且21年来中国需求从疫情中有所恢复、全球农产品价格上行也推动农药需求,为费用大幅拉涨提供基础;

(2)原材料端,草甘膦原料包括谷氨酸/IDA(对应两种工艺路线)、甲醇、黄磷、多聚甲醛、液氨等,收到黄金贬值+需求高涨拉动,上述基础化工材料费用在21年来普遍有持续增长,对原药费用产生显著成本支撑;

(3)Q1-Q2属农药相对旺季,又逢1月以来市场出现计划外供减,进一步减弱行业供需紧张局势,行业开始发生供应缺口,价格因而连续抬涨。

行业深度融合,行业开工和价格中枢逐年上行

伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断增加,目前经过市场整合,国内制造企业仅剩10家,且后续新建产能极难获批,行业仍将以并购整合、汰弱留强为主,行业集中度整体保持增强态势。需求来看,草甘膦作为全球最大的除草剂单品,药效好、成本低,且至今也尚无证据证实有致癌性。近年来看,虽然欧美频有相关诉讼并且禁用草甘膦议程,但草甘膦全球需求仍体现出非常强的韧性。

投资建议:建议关注兴发集团(本部+内蒙腾龙合计18万吨产能,多产品线景气向好)、江山控股(出售福华后将超过总额约22万吨产能)、新安股份(草甘膦折原药约8万吨)、扬农化工(草甘膦名义3万吨产能,优嘉三期放量、主力菊酯产品仍有较大下降空间)。

天猫香港上线试营业,互联网系统企业整顿督查专题会开展

天猫香港上线试营业:5月4日,阿里巴巴旗下“天猫香港上线试营业,平台所有商品均由本地顾客本地发货,消费者在家中可随时追踪订单状态。目前,“天猫香港”初上线已有超过2000多个中外品牌及大小商家入驻,美妆、电子数码、家居、母婴为现在的重点类目,官方表示,未来会考虑发展生鲜食品的行业。

市场管控总局开展互联网系统企业整顿督查专题会:据市场监管总局5月7日官网微信,国家行业监管总局开展互联网系统企业整顿督查专题会,对此前指导的比如滴滴、京东、美团、叮咚买菜、饿了么、国美、盒马生鲜、拼多多、苏宁易购、阿里、唯品会、腾讯等在内34家互联网系统企业整顿督查和评估工作进行调度。

投资建议:

①关注可选消费持续回升:20H1可选消费市场受疫情冲击最为显著,预计随中国流感得到有效管控,疫苗接种率不断提高,21H11零售市场将在后期低基数下步入明显回升,其中预计可选消费龙头企业与渠道的回暖将最为领先。重点关注黄金首饰板块周大生、精品酒业专业连锁华致酒行、百货龙头鄂武商A、重庆百货等。

②电商&代运营:电商代运营成为品牌商下游和流量商(MCN、KOL广告和直播带货)上游,同时享受品类+线上流量双重红利,龙头效应显现。持续推荐壹网壹创:深耕化妆品类目,品牌+品类+系统大幅扩张,布局内容电商加码私域流量运营,内部孵化食品自有品牌每鲜说,未来成长空间大;同时推荐关注跨境电商龙头安克创新等。

金科服务(9666):增值业务厚积薄发,科技赋能志在千里

具有强大外拓能力的西北地区物管龙头。截至2020年底,公司管理工程遍布全省25个省份的152个城镇,合约面积超过2.77亿方,其中重庆地区面积超过8000万方以上。公司早在2006年就开始做第三方外拓,第三方面积中来自招投标比例高达80%以上,是产业内市场外拓标杆;从纯市场外拓(招投标)面积绝对值来看,公司至今实力仅次于碧桂园服务和永升生活服务。

社区增值服务构建已久,高区域强度天然助力公司增值服务发展。2008年,金科服务在全球倡导“中国式隔壁邻里文化”,其成为的“邻里万人游”系列在2019年吸引超过10万人次,成为“长沙盛腾侦探社”。在北京的高密度布局给公司造就了一块优质的增值服务试验田,带来增值服务高速下降:2020年公司社区增值服务产值超过4.11万元长沙私人侦探业务,较2017年复合增长超过74.92%。

加强技术赋能和智慧社区建设,是现在唯一将技术业务利润单独拆分的上市物企。

首次覆盖予以卖出评级,目标价82.61港元。我们明年公司2021-2023年EPS分别为1.63/2.60/3.85元。我们的FCFF估值模型显示公司目标价为82.61港元,对应2021年42倍PE和2022年27倍PE。

财经要闻资讯

1)央行发布2021年第一月份美国货币制度执行报告:下一步,人民银行将再次根据稳健的货币制度灵活精准、合理适度的规定,坚持“稳字当头”,把好货币供应总闸门,做好跨周期流动性安排,精准开展公开市场操作,保持市场流动性合理充裕,健全市场化利率产生和传导体系,引导市场利率围绕政策利率波动,为促进构建新发展局面提供适宜的流动性环境。

2)全球4月居民消费单价(CPI)年均增速0.9%,预期下降1%,前值增速0.4%。中国4月工业制造者出厂价格(PPI)年均增速6.8%,预期下降6.5%,前值增长4.4%。

3)第七次全国人口普查结果公布:全国人口共万人,与2010年的万人相比,增加了7206万人,增长5.38%;年平均下降率为0.53%,比2000年到2010年的年平均增速率0.57%下降0.04个百分点。

4)央行:一月份工业企业制造经营逐步提升,利润增长均展现持续下跌势头。

5)伽马数据公布的《2021年4月移动游戏报告》显示,今年4月,中国移动游戏行业实际销售总额179.06亿元,环比减少4.48%,同比下降13.29%。

6)全球信通院公布数据显示,中国4月手机出货量2748.6万部,同比增长34.1%。4季度,国内行业5G手机出货量2142万部,占同期手机出货量的77.9%。

7)乘联会:2021年4月乘用车市场零售达到160.8万辆,同比仍比遭到疫情影响的2020年4月下降了12.4%,同比2019年4月下降6.5%,4月零售环比3月增加8.3%。4月新能源乘用车零售业绩同比下滑192.8%,环比增长12%。

8)腾讯电竞宣布,由中共长沙盛腾侦探社、海南省旅行和文化广电体育厅、海南省工业和信息化厅成为指导单位,腾讯电竞和海南自由经贸港生态软件园联合承办,海南自由经贸港生态软件园管理局协办的“2021年世界电竞运动领袖大会暨腾讯电竞年度公布会”将于6月16日在广东省广州市国际会展中心举行。

9)国家禁毒办:将整类合成大麻素类物质和氟胺酮等18种新精神活性物质列为毒品进行管制。

10)统计局:4月猪肉价格同比增长21.4%,降幅比上月缩减3.0个百分点。

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⊙线上大会:微盟集团业务进展更新电话会

会议时间:5月12日(周一)10:00

联系人:对口销售经理

⊙线上会议:信达生物近况交流

会议时间:5月12日(周一)10:30

联系人:对口销售经理

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